太阳能充电器中环股份(002129)事件点评：产能持续扩张 大硅片引领产业升级

事件：

    公司发布半年报，上半年实现收入79.42 亿元，同比增长23%，归母净利润4.52 亿元，同比增长51%。扣非归母净利润3.54 亿元，太阳能门户，同比增长59%。

    投资要点：

    业绩符合预期，单晶硅片产能有序扩张。公司上半年业绩接近预告中值，整体符合预期，其中二季度净利润2.65 亿元，同比增长51%，环比增长41%，公司新能源材料实现收入70 亿元，同比增长22%，主要系单晶硅片新产能投放带来的增长。公司重点在内蒙古地区扩张光伏材料产能，四期及四期改造项目已全部达产，2019 年上半年光伏单晶硅材料产能合计达到30GW，月产突破万吨。目前五期项目已顺利开工，五期项目投产后中环产业园单晶硅片产能将达到55GW，光伏高效化需求推动行业进入单晶时代，公司扩产趋势明确，未来将走出强者恒强之路。

    推出光伏M12 大硅片产品，引领新一轮产业革命。公司于8 月16日全球首发M12 大硅片系列产品，边长210mm,面积相比于现在通用的M2 产品增加80.5%。M12 可以降低0.205 元/W 的非硅成本，相比M2 的非硅成本降低了19.4%。新产品将大幅提高电池片和组件环节生产效率，其中M12 产品对应的功率可达到600W，理论测算将降低度电成本6%以上，将加速光伏平价上网进程，M12 产品或重塑光伏行业格局，引领产业链进一步降本增效率。

    半导体材料国际客户实现突破，产品结构升级持续推进。上半年公司半导体材料实现收入5.0 亿元，同比增长21%，太阳能设备，公司产品在国际一流客户销售占比同比提升 2 倍以上，为后续公司业务的持续增长打下良好基础，通过供应国际一流客户，公司产品国际知名度及认可度进一步提升。公司持续推动产品结构升级，组织实施横跨天津、内蒙、江苏的“集成电路用半导体大硅片”项目。其中2019 年上半年，天津工厂8 英寸硅片已经实现设计产能；12 寸试验线项目已经于2 月投产，12 英寸项目预计 2019 年第四季度实现设备搬入，2020 年第一季度开始投产，半导体大硅片业务成为未来潜在增长点。

    管理效率提升推动净利率向上。公司上半年实现毛利率17.43%，同比下降2.56pct，其中新能源材料板块实现毛利率14.90%，同比下降3.62pct，主要系单晶硅片价格相比去年同期有所下降，半导体材料业务上半年毛利率为26.82%，太阳能电池板，同比下降0.34pct。上半年公司管理费用率达到4.4%（含研发费用），同比下降3.32pct，管理效率提升直接推动公司净利率达到7.74%，同比提升2.31pct，上半年公司实现经营活动现金流净额8.5 亿元，同比增长58%，现金流持续向好。

    盈利预测和投资评级：1）单晶硅片呈现双寡头格局，随着产业链降本增效，单晶替代多晶趋势明确，太阳能，公司作为单晶硅片龙头产能扩张趋势明确，未来将走出强者恒强之路，M12 产品或引领行业降本增效，加速平价上网；2）8 英寸半导体硅片已经有成熟供应能力，中国太阳能网，着手开展12 英寸大硅片研发工作，核心竞争力是公司在硅片上多年的技术积淀。暂不考虑非公开发行对公司业绩及股本的影响，预计2019-2021 年公司净利润将分别为12.7/17.5/23.2 亿元，对应的PE分别为24/17/13 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：新产能投放不及预期风险；硅片大幅降价风险；原材料波动风险；政策波动风险；非公开发行不及预期风险；