太阳能标牌通威股份(600438)2019年三季报业绩点评：三季报业绩略超预期 光伏硅料+电池片持续领先

公司2019 年三季报略超预期，三季报归母净利润增速超35%2019 年三季报实现营业收入280.25 亿（+31.03%），归母净利润为22.43 亿（+35%），19 年三季度高效单晶电池加速投产叠加国内需求阶段性空窗，高效单晶电池片价格均有较大幅度回落，倚靠全球第一大电池片生产商的产能及非硅成本双领先，三季报业绩略超预期。三季度单季度实现收入119.91 亿元，同比增长33352%；归母净利润7.92 亿元，同比增长7.2%。

    电池非硅成本进一步降低，期待2020 年电池供求关系阶段性改善

    公司电池片产能达到 12GW（高效单晶9GW），2019 上半年通威太阳能分别实现电池片6GW 产量，同比增长约97%，贡献净利润近9.77 亿元，同比增长近193%。电池片价格三季度承压，系全行业PERC 电池产能快速扩张叠加下游需求阶段性断档，四季度及明年上半年，关注国内新增装机爆发及组件厂商进入存货周期，，电池片价格或将维稳或小幅反弹。目前公司非硅成本预计0.25 元/W，随着目前成都四期3.8GW 爬坡达产，19 年底将实现PERC 电池产能17GW，电池总产能20GW。同时，随着产能释放及转换效率的提升，公司非硅成本将进一步摊薄，全球电池片龙头成本同步领先。

    多晶硅产能释放进行中，未来多晶硅料价格将维稳或小幅提升

    下半年随着装机需求的启动，行业内明年将鲜有多晶硅料产能投放，预计多晶硅料短期进入紧平衡状态，价格平稳或将小幅回暖。公司上半年硅料出货量2.28 万吨，同比增长162.85%，但由于上半年硅料价格同比下跌40-50%、新产能爬坡期间多晶料占比高以及成本高的原因，上半年硅料仅贡献利润净利润0.4-0.5 亿元。而同时，2019-2020 年，通威与隆基、中环合计签订12.05 万吨多晶硅，公司产能消纳将得以保证，随着包头、乐山新产能逐步满产，公司现金成本领先优势将持续扩大。

    风险提示

    国内光伏政策落地不及预期；海外需求不及预期。

    投资建议：维持 “增持”评级

    公司正处历史估值低点，估值上修的空间和弹性较大。综合相对估值与绝对估值，我们认为公司合理估值区间为15.75-18.75 元/股，维持“增持”的投资评级。